2.3万亿化债资金出鞘！地方化债实施成效与下半年市场信号

地方政府化解隐性债务风险的工作正紧锣密鼓推进。数据显示，今年上半年地方政府发行用于化债的政府债券额度合计约22607亿元，占今年化债总额度（28000亿元）的81%。

中国地方政府的合法融资主要依赖于发行地方政府债券，但过去一些地方通过投融资平台公司等渠道违规举债，形成了隐性债务。根据财政部数据，截至2023年末，经过严格的项目甄别和逐级审核上报，全国隐性债务余额为14.3万亿元。

为有效防范隐性债务风险，早在2018年，中央就明确要求地方化解存量隐性债务，坚决遏制新增隐性债务。不少地方积极响应，制定了符合当地实际情况的隐性债务化解方案，广东等地更是成功实现了隐性债务“清零”，使得2023年底的隐性债务规模较2018年底摸底数减少了50%。

近年来受税收增长乏力以及地方土地出让收入大幅下滑等因素的影响，地方化解隐性债务的难度不断加大。为应对这一严峻挑战，去年10月中央出台了一揽子化债新政，其中一项重要举措是在2024年至2028年的五年间，合计发行10万亿元地方政府专项债券，用于置换10万亿元存量隐性债务。这一政策的实施，有效拉长了偿债期限，降低了利息负担，及时解决了地方的“燃眉之急”。

按照财政部的部署，2025年地方政府将发行总额2.8万亿元专项债券用于置换隐性债务，其中包括2万亿元再融资专项债券和0.8万亿元新增专项债券。

数据显示，今年上半年地方政府合计发行了2.26万亿元专项债券用于化债。其中，地方政府发行用于化债的再融资专项债券约1.79万亿元，占今年计划2万亿元额度比重（化债进度）约90%，且发行集中在前4个月；地方发行用于化债的新增专项债券约为4648亿元，占8000亿元化债新增专项债总额比重（化债进度）约58%，从月度发行规模来看，5月份开始发行规模明显大增。

今年上半年化债进度较快，尤其是2万亿元置换隐性债务的再融资专项债券在一季度快速发行，这在一定程度上缓解了地方财政压力。当前地方财政收入增长乏力，“三保”（保基本民生、保工资、保运转）支出面临一定压力，而快速的化债进度使得地方能够腾出更多资金和精力用于经济建设，有力地推动了上半年经济的稳定运行。

今年以来，地方政府专项债利率大概在2%，明显低于隐性债务利率。财政部数据显示，仅从2024年发行的2万亿元置换隐性债务的再融资专项债券看，其利率水平较隐性债务利率下降平均超过2.5个百分点。财政部预估，上述10万亿元置换隐性债务政策5年内累计可节约6000亿元左右利息支出。

上半年化债进度较快，既符合防范化解地方债务风险、推动地方政府轻装上阵的迫切需要，又体现了积极财政的总体基调。加快化债不仅可以尽快实现隐性债务显性化，让地方政府尽快退出重点风险区域名单，从而打开投资空间，推动地方经济发展；同时还能尽快压降举债成本，减少债务付息支出，腾挪出更多的财政空间。此外，靠前发行专项债化债能够为城投市场化和产业化转型赢得宝贵的时间和空间。

随着去年以来化债政策的快速落地，融资平台转型加速，越来越多的地方政府融资平台公司宣布剥离政府融资职能。财政部数据显示，去年融资平台数量减少7000多家，而今年融资平台数量继续减少，债务风险水平显著下降。