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促发展、保民生！2025城投化债转型中，风险点在哪里？

来源：本站时间：2025-01-22 16:24:19

展望2025年，城投债务监管重点将集中在平衡债务风险化解与区域发展关系，同时加速推动城投平台分类转型。10万亿化债举措支持下，地方政府债务管理重心集中在抢抓政策机遇推动化解债务风险，在此过程中同时面临平台“退名单”、城投市场化转型的新局面。

本轮化债工具与进展

广义地方债务可分为地方政府债券、融资平台带息债务和其他地方政府关联债务三大类，其中融资平台带息债务为本轮化债工作重点，具体又可分为隐性债务和经营性债务。截至2024年6月末，融资平台中发债主体带息债务余额为63.33 万亿元。

本轮化债中财政、金融双管齐下。财政工具主要通过特殊再融资债、特殊新增专项债、置换债等降低地方债务化解压力，是最主要、效果最直接的化债工具;金融工具则主要针对经营性债务的重组和置换，侧重于调整债务期限结构、降低债务成本，以时间换空间。

财政工具:

置换债+特殊新增专项债+特殊再融资债

可用于置换隐债的6万亿限额已下达各地，年内两万亿发行计划已披露完毕。

2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，其中提到:安排6万亿元地方政府债务限额置换地方存量隐性债务，一次报批，2024-2026年每年安排2万亿元，且将新增债务限额全部安排为地方专项债务限额。据财政部介绍，11月9日已将6万亿元债务限额下达各地。

截至12月11日，2024年内两万亿置换债额度各地区分配情况已披露完毕。置换形式上，均为再融资专项债券,募集资金用途表述均为“置换存量隐性债务”。区域分布上，除广东(含深圳)和上海外，其他各省市均有涉及。具体而言，江苏披露规模最高，为2511 亿元，其次为湖南、河南、贵州、四川、山东5地，披露规模均在 1000 亿元以上。

金融工具:

调整债务期限结构、降低成本，以时间换空间

金融机构在本轮化债中充当重要角色，包括债务重组、债务置换、央行提供应急流动性借款和债券统借统还等方式。

首先，在政策指导下，金融机构可按照市场化、法制化的原则参与融资平台经营性债务重组和债务置换。经过一年多的实践，各省金融化债进展差异较大。

分不同债务类型看:

1）对于贷款，多数通过银行展期降息、自接自盘的方式调整期限和成本;

2）对于债券，名单内融资平台借新还旧通畅，多数选择保留债券额度，少数通过贷款进行置换，以调整债券占比，缓解刚兑压力:

3）对于非标，产品成本普遍较高，置换紧急性和必要性高于贷款和债券，同时受制于底层项目、资金用途等问题置换难度较大，是金融机构债务置换中的重点和难点，融资平台往往优先选择与原债权人协商展期降息，若无法达成一致则考虑协商银行贷款或银团贷款进行置换。

从参与化债的金融机构类型看，政策行、国有行是金融化债主力，本地行在地方政府支持下，也有较高参与积极性，此外金融资产管理公司也发挥了重要作用。整体看，融资平台经营性债务重组、置换仍有较大开展空间，后续随着特别国债发行补充国有大型商业银行核心一级资本后，大行资产质量将改善，金融支持化债力度或进一步加大。

城投退平台开启

随着一揽子化债推进，以重庆、江苏为主16个省份92家城投声明自公告日起不再承担政府融资职能。根据9月以来部分发布声明企业公告，退平台必要条件为：

1）隐性债务已清零

2）已剥离政府融资功能、完成市场化转型

3）若经营性金融债务尚有存续且征得三分之二金融债权人同意后，可申请退出融资平台名单

从形式上来看，退平台意味着企业后续将按照市场法则自主经营，自负盈亏，政府仅在出资范围内承担有限责任。

短期看，一揽子化债政策逐步落地见效，城投整体安全性较高；长期看，退平台企业债券“城投信仰”将弱化，回归基本面是趋势，调整中达到风险收益再平衡。

在城投转型过程中以下几点风险值得关注：

1）政企关系重塑中或面临政府支持弱化风险；

2）新旧业务衔接中业务稳定性及可持续性风险；

3）市场回归基本面定价过程中带来的估值风险和融资成本提高。

可以预见的是，平台转型过程中必然伴随着整合和出清，未承担实际职能的弱资质平台以及不具备竞争优势、造血能力极差的平台或将面临淘汰。随着隐债化解完成，“城投信仰”退色，不同区域、不同等级的城投主体分化格局或将重启，建议谨慎对待尾部及舆情高发区域融资平台，在原来判断区域职能重要性基础上，进一步重点关注业务实质、债务压力、股权划转、财政补助等边际变化。

来源：政信指南

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